缘何核心资产总能走出“漂亮”行情?

2019-08-23 11:08:32 来源: 大武夷新闻网 作者:

★1970-1972年美国“漂亮50”的泡沫化

——1960-1972,市场投机氛围浓厚。二战之后,美国经济迅速恢复,带动股市繁荣。1950s股票市场稳步上涨,60年代虽然股票市场仍处于上涨趋势,但是波动开始加大,市场投机氛围更加浓重。在漂亮50泡沫产生之前,股市在60年代?#26469;?#32463;历过新兴产业、并购到概念类股票的三个泡沫阶段。

——1970-1972年,在低税率、低利率和低通胀率的条件下,经济和企业的状况改善。宏观层面上产出再度增加,微观层面上企业利润重拾升势,消费者信心也开始增长。这就为有稳定盈利前景的企业创造了有利的预期。

——“漂亮50”的兴起?#21644;?#26426;浓厚的1960s年代之后,市场愿意重新进入“理性原则?#20445;业?#21152;消费信心提升,投资者投资的标的由概念股转为有业绩支撑、前景良好的大?#22363;?#38271;股,诸如迪士尼、通用、麦当劳等。当时这种股票大概有50只左右,统称为“漂亮50”。时至今日,其中的大多数公司仍然存续,?#20063;?#20998;公司从美国龙头成长为世界龙头。1971-1972年,“漂亮50”的估值和涨幅都?#23545;?#36229;过了标普500指数,平均PE是指数的2.2倍,两年涨幅是指数的3倍。

——泡沫破灭原因在于石油危机引发的“滞胀”带来整个市场下跌,“漂亮50”的高估值不再。1973年3月,布雷顿森林体?#20302;?#20840;崩溃,美元大幅贬值,同年12月第一次石油危机爆发,导致本就处在宽松政策下的美国的通胀率迅速提高。为应对?#28072;?#30340;通胀,美联储再次提高利率,降低了市场流动性。过高的通胀和融资成本逐渐侵蚀企业的利润。股市由牛转熊,被严重高估的“漂亮50”泡沫成分最大,因此下跌也最惨。

★1980s美国“漂亮50”的国际化

——从长周期看,1980s,“漂亮50?#21271;硐种?#27493;跑赢标普500,且相对收益的取得完全依靠超额业绩所?#36842;幀?0世纪80年代初是美国经济一个重要分水岭,随着里根政府的执政,美国摆脱“滞胀?#20445;?#36827;入稳定增长和低通胀时代,股市相应也进入长牛阶段。“漂亮50”在里根新政(减税、降费以及放松管制、推动市场化竞争)的推动下,并在全球化大?#39034;鋇南?#31036;中,竞争力提升,?#19994;?#21152;机构投资者占?#20173;?#21152;,其股价表现也更为突出。

——经济条件:摆脱“滞胀”后的平稳期。各行业优秀公司竞争力提升,依靠盈利改善而不断驱动股价,带动美股指数?#36842;?#38271;牛行情,龙头公司表现更为突出。

——企业层面:全球贸易兴起,美国企业参与到全球竞争当中。一方面,里根推动减税、降费以及放松管制、推动市场化竞争,国内企业优胜劣汰;另一方面,全球经济一体化进行中,美国企业参与全球化更为积极。最终龙头企业收入和利润?#36842;?#24555;速增长,如可口可乐、通用电气?#20173;?980s均高于行业整体增速。

——投资者结构:养老金和海外部门的力量增强。1980s,股票市场上美国投资者机构化加速进行,住户和非盈利组织投资占比迅速下降。两类机构投资者在1980s迅速发展,一是401K在税收优惠的政策下吸引众多职员和企业参加,在经济转好和股市频创新高的环境中,私?#25628;?#32769;金成为投资共同基金和股市的重要力量,二是全球资本流动加快,海外资金流入美国。

★当前A股“漂亮50”经济背景更加类似美国1980s

——经济层面:经济增速平稳,产业结构优化。中国经济经过几十年的高速增长后,当前进入中速增长、高质量发展的阶段。在巨大经济体量的大环境中,中国维持GDP增速稳定,通胀波动率低的格局。经济结构上看,第三产业对于GDP的贡献率在2015年后?#20013;?#39640;于第二产业,产业结构优化?#20013;?#23439;观背景与美国1980s类似,在此经济环境中,微观层面,各领域加大分化,大浪淘沙,劣?#21183;?#19994;被淘汰,优?#21183;?#19994;通过扩大市占?#26159;?#21270;自身发展。

——企业层面:中国公司在世界崭露头角。中国作为全球产业链最?#29935;?#30340;国家,加上人口奠定?#21335;?#36153;大国基础,龙头公司在全球其行?#30340;?#22343;能拔得头筹,近几年来中国公司在全球相关领域排名愈发靠前。

——投资者层面:海外资金流入和养老金入市。第一轮开放红利来自商品市场,第二轮开放红利——金融账户的开放已在路上,金融市场的开放将吸引海外资金流入中国股市,?#39029;?#37197;中国的核心资产。养老金入市加速落地中,养老金到账通过社保理事会进行投资的金额已经从2017年3月的1000余亿元,增加至2019年3月的6000余亿元;且中国在老龄化进程中,首先养老金规模将进一步扩大,其次,根据海外经验,养老金保值增值的需求加大将增配权益类资产。

★中国版“漂亮50”发展展望

——我们将外资持股占自由流通股本比例的前50大公司定义为中国的“漂亮50?#20445;?#19982;美国“漂亮50”相类似,几乎所有的公司均为其细分子行业的龙头,盈利稳定,且从行业分布来看,主要集中于消费、医药、信息?#38469;?#31561;。

——今年年初以来中国版“漂亮50”上涨大幅超越沪深300,市场认为有泡沫迹象。但从长周期看,中国版“漂亮50”从2017年开始走出明确的独立行情,2017年至2019年年中,中国版“漂亮50”相对沪深300的收益率为86%,相对PE涨幅仅为17%,PE贡献率仅为20%,业绩支撑很强。而在1971-1972年美国“漂亮50”泡沫阶段,美国“漂亮50”相对标普500的收益中PE贡献高达80%左右。

——兴证策?#28304;?017年上半年开始推荐核心资产,逻辑逐步得到市场的验证,核心资产的牛市已历经两年多,长期来?#27425;?#35770;从宏观经济、企业发展、投资者结构层面,我们都认为中国的核心资产长期业绩牛市仍将?#20013;?#35753;我?#19988;?#36215;?#24403;?#26680;心资产“国际化”行情!

风险提示:全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。(兴业证券南平分公司供稿)

[责任编辑:姚心妮]
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